原煤產(chǎn)量降幅加大，增產(chǎn)效果不明顯。9月原煤產(chǎn)量2.8億噸，同比-12.3%，降幅較8月擴(kuò)大，先進(jìn)產(chǎn)能釋放的增產(chǎn)效果尚未體現(xiàn)。受此影響，1-9月原煤產(chǎn)量同比-10.5%，降幅較1-8月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，各地區(qū)產(chǎn)量降幅分化明顯。

進(jìn)口煤增量擴(kuò)大，但無(wú)法彌補(bǔ)供給缺口。9月煤炭進(jìn)口量2444萬(wàn)噸，同比增加37.55%，較8月回落14.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍為年內(nèi)第二高的月度同比增幅，這使得1-9月累計(jì)進(jìn)口煤炭同比增加15.24%，增幅仍較1-8月擴(kuò)大2.87個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口煤雖有明顯增量，但體量很小，對(duì)國(guó)內(nèi)供需影響有限，也不足以彌補(bǔ)供給缺口。

主要下游產(chǎn)量顯著上行，需求大超預(yù)期。3季度煤炭消費(fèi)量同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，增長(zhǎng)0.5%，1-9月煤炭消費(fèi)28.4億噸，累計(jì)同比降幅也已收窄至-2.7%。主要下游產(chǎn)品中，火電、生鐵、水泥的9月產(chǎn)量同比分別為12.2%、4.1%、2.9%，其中火電發(fā)電量大超預(yù)期，生鐵、水泥產(chǎn)量增幅也有所擴(kuò)大。

政策動(dòng)向：最嚴(yán)限產(chǎn)已成過(guò)去。去產(chǎn)能方面，至9月底已完成全年任務(wù)的80%。9月兩次出臺(tái)產(chǎn)能釋放的微調(diào)政策，供給最緊的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)政策面走向“去產(chǎn)能與保供應(yīng)相平衡”的新階段。目前，產(chǎn)能釋放的執(zhí)行并不到位，我們認(rèn)為主要原因在于對(duì)2017年276制度執(zhí)行的范圍和力度并未明確。

煤炭均價(jià)持續(xù)提升，煤企盈利好轉(zhuǎn)。煤價(jià)暴漲導(dǎo)致2016年的煤炭均價(jià)已接近2015年的均價(jià)水平（427元/噸），即便有所回調(diào)，我們認(rèn)為難以跌破指導(dǎo)區(qū)間下限，后續(xù)均價(jià)的進(jìn)一步提升是大概率事件。受益于煤炭均價(jià)的持續(xù)提升，煤企整體盈利改善具有較強(qiáng)的可持續(xù)性。